فاتورة الذكاء الاصطناعي المادية: لماذا بناء مراكز البيانات هو الخطر الاقتصادي الحقيقي؟
تقييمات الذكاء الاصطناعي باتت تُحدَّد بجودة الرواية لا بالتدفقات النقدية، وكان ذلك مما يُحتمل لو بقيت الرواية داخل سوق الأسهم. لكنها لم تبقَ: لقد صُبَّت في الخرسانة، والخرسانة لا يُعاد تسعيرها في جلسة تداول واحدة.
معظم ما تحتاج إلى معرفته عن أسواق رأس المال في الذكاء الاصطناعي يختصره رقمان. في أكتوبر 2025، قدّرت صفقة بيع أسهم لموظفين قيمة OpenAI بنحو 500 مليار دولار، وهو أعلى تقييم يُمنح لشركة خاصة في التاريخ. وقبل ذلك بثلاثة أشهر، دفع عرض شراء أسهم قيمة SpaceX نحو 400 مليار دولار بحسب ما تردد. لا أهمية للرقمين في ما يقولانه عن الصواريخ أو روبوتات المحادثة؛ أهميتهما في ما يكشفانه عن الرواية التي تموّل اليوم بناء مراكز البيانات، الخطر الاقتصادي الذي يُصَبّ في الأرض محطة تحويل كهربائية بعد أخرى.
الأجدر أن تُقرأ هذه الأرقام لا بوصفها قياسات، بل عروضاً في مزاد روايات: أسعار تحددها جودة القصة لا أي تدفق نقدي يستطيع طرف خارجي تدقيقه. لنسمِّ الفجوة بين القصة والتدفق النقدي «علاوة الرواية». في سعر السهم يمكن احتمال هذه العلاوة، لأن الأسهم يُعاد تسعيرها في جلسة تداول واحدة.
المشكلة في هذه الدورة هي المكان الذي رُكنت فيه العلاوة: خرسانة وفولاذ ومحطات تحويل وألياف ضوئية، أصول لا تعرف إعادة التسعير، بل التعثر فحسب.
ولم يعد الصبّ هامشاً يمكن تجاهله. تقدّر ماكينزي أن العالم سيحتاج إلى إنفاق 6.7 تريليون دولار على قدرات مراكز البيانات بحلول 2030، منها 5.2 تريليون دولار لأحمال الذكاء الاصطناعي. وقالت مايكروسوفت في يناير 2025 إنها في طريقها لاستثمار نحو 80 مليار دولار في مراكز بيانات مهيأة للذكاء الاصطناعي خلال سنة مالية واحدة. أما الدين فقد بلغ مستوى المشروع الواحد: مجمع Hyperion التابع لميتا في ولاية لويزيانا يموَّل عبر حزمة دين وأسهم بقيمة 29 مليار دولار تقودها PIMCO وBlue Owl، هُندست بحيث يجلس معظم الاقتراض خارج ميزانية ميتا نفسها. وحين يحتاج التمويل إلى هندسة تُخرجه من الميزانية، فاعلم أن أحدهم أجرى بالفعل حسابات السيناريو الذي لا يظهر فيه المستأجرون.
الاعتراض المنصف هو أن السوق نادراً ما بدت أكثر إحكاماً. سجّلت CBRE معدل شواغر في أسواق مراكز البيانات الرئيسية بأميركا الشمالية بلغ 1.9 في المئة فقط في نهاية 2024، وهو أدنى مستوى مسجل، مع تأجير مسبق لمعظم خط إنشاءات قياسي. هذه أفضل حجة لدى المتفائلين، وهي تستحق نظرة أدق إلى هوية المستأجرين المسبقين: حفنة المنصات ومختبرات الذكاء الاصطناعي ذاتها التي يموَّل إنفاقها الرأسمالي بدوره من علاوة الرواية. «مؤجَّر مسبقاً» صارت تعني على نحو متزايد: مؤجَّر لواحدة من خمس ميزانيات عمومية تراهن على الافتراض نفسه في اللحظة نفسها. ثم إن معدل الشواغر يقيس السوق القائمة، لا دفعة 2027-2028 التي تموَّل الآن. شركات الألياف الضوئية عام 2000 كانت تملك دفاتر طلبات مطمئنة أيضاً، حتى الربع الذي لم تعد تملكها فيه.
هل فقاعة الذكاء الاصطناعي حقيقية، أم أن الطلب حقيقي أيضاً؟
كلاهما، وأعلى الأصوات في المعسكرين لا تزال تخطئ هذه النقطة. يقول المتشائمون إنها رواية محضة، ويقول المتفائلون إن الطلب أصيل. والحقيقة أن الطلب الأصيل وفقاعة التقييم يتعايشان بارتياح، والتاريخ مزدحم بهذا الاقتران. هوس السكك الحديدية في بريطانيا أربعينيات القرن التاسع عشر موّل خطوطاً استخدمها الركاب قرناً كاملاً، وأفلس مع ذلك معظم من دفعوا ثمنها. والألياف التي دُفنت في الأرض بين 1999 و2001 حملت طفرة الإنترنت التي تلتها، غير أن الشركات التي دفعت ثمن الحفر لم يبقَ معظمها حياً ليحصّل الفواتير.
المنفعة ليست دفاعاً ضد الإفراط في البناء؛ سؤال الاكتتاب الحقيقي: هل تصل الإيرادات قبل أن يحلّ الدين؟
على جانب الإيرادات، الطلب على الذكاء الاصطناعي حقيقي لكنه يتحرك بسرعة المؤسسات، أي ببطء. تبنّي الشركات للتقنية دورةُ مشتريات وبرنامجُ إدارة تغيير وجدلُ حوكمة، تلك الحِرفة البطيئة التي يُستعان بممارسين مثل Abyshire لجعلها روتيناً منضبطاً لا تحولاً بين ليلة وضحاها. الاستخدام ينمو مع النشر، والنشر ينمو مع دورات الموازنات، بينما يجري البناء بسرعة أسواق رأس المال. الفجوة بين هاتين الساعتين هي المكان الذي تعيش فيه الفقاعات، وساعة الإنفاق الرأسمالي تتقدم اليوم بسنوات.
أقوى نقطة بنيوية لدى المتفائلين هي المرونة: كل انهيار في تكلفة وحدة الحوسبة حتى الآن ولّد استهلاكاً أكبر لا أقل. لكن المرونة تنقذ المستأجر أولاً. المالك الذي موّل المبنى بإيجارات 2025 لا يربح إلا إذا هبطت الإيرادات داخل نافذة الدين؛ فأن تكون مبكراً وأن تكون مخطئاً لهما التدفقات النقدية نفسها.
لماذا يسقط بناء مراكز البيانات بأقسى مما تسقط البرمجيات؟
حين تتراجع قيمة سهم شركة برمجيات، تكون الخسارة حقيقية لكن الأصل بلا وزن: لا لجنة دائنين، ولا فاتورة صيانة، ولا ترخيص بناء ينقضي في صمت. مركز البيانات نقيض ذلك تماماً. إنه تمويل يمتد بين 15 و20 عاماً مضمون بمبنى مفصَّل على فئة ضيقة من المستأجرين، في موقع محجوز ضمن طابور الربط بالشبكة الكهربائية، وبعقود طاقة ملحقة به. إذا لم يظهر المستأجرون بالإيجارات المفترضة، لا ينزلق الأصل هبوطاً بهدوء، بل يتحول إلى أصل عالق، وتقع الخسارة على من يحمل الدين. وهؤلاء، على نحو متزايد، صناديق بنية تحتية ومصارف إقليمية، لا أصحاب رأس مال مغامر سعّروا احتمال الصفر منذ البداية.
المجمع أيضاً أصلان يرتديان تقييماً واحداً. النصف المعمِّر هو الموقع الشبكي: أرض مرخصة بطاقة متعاقد عليها في سوق تنتظر فيها الوصلات الجديدة سنوات. والنصف المتآكل هو كل ما فوق البلاطة الخرسانية، جُهّز لجيل من الرقائق يستبدل نفسه كل عامين تقريباً بكثافات أرفف متصاعدة. في أي انكماش سيسعَّر النصفان كلٌّ على حدة: مالك الطاقة يملك ما يبيعه، ومالك تجهيزات الأمس يملك مستودعاً بكابلات مدهشة. والاكتتاب الذي يسعّر الموقع رقماً واحداً سيخطئ القسمة.
المدخلات المادية تحمل زخمها الخاص. تحسب وكالة الطاقة الدولية أن مراكز البيانات استهلكت نحو 1.5 في المئة من كهرباء العالم في 2024، وتتوقع أن يتضاعف ذلك إلى نحو 945 تيراواط ساعة بحلول 2030، أي أكثر قليلاً مما تستهلكه اليابان بأكملها اليوم. وتتوقع غولدمان ساكس أن يدفع الذكاء الاصطناعي وحده الطلب على طاقة مراكز البيانات إلى الارتفاع بنسبة 160 في المئة خلال الفترة نفسها. التوربينات والمحولات ووصلات الشبكة تعمل جميعها بمهل توريد تمتد سنوات، وبالتالي فإن القدرات التي تموَّل هذا العام رهان على إيرادات 2029 لا 2026.
الآثار من الدرجة الثانية هي الجزء الذي لا يسعّره أحد. شركات مقاولات أعادت تجهيز نفسها لخطوط مجمعات تمتد سنوات. مقاولو كهرباء ولوجستيات متخصصون حُجزت جداولهم مواسم مقدماً. مورّدو طاقة وقّعوا التزامات شراء طويلة مقابل مجمعات لا تزال على لوحة الرسم. واقتصادات محلية، بعضها بعيد عن الثراء، أعادت تخصيص الأراضي وطوّرت محطات التحويل وأنفقت الإيرادات المنتظرة سلفاً. ومنطقتنا ليست متفرجاً هنا: من برامج التحول الرقمي الخليجية في إطار رؤية السعودية 2030 واستراتيجية الإمارات للذكاء الاصطناعي إلى الاستثمارات السيادية في قدرات الحوسبة، تنطبق أسئلة الاكتتاب نفسها على كل مجمع يُعلن عنه بين الرياض وأبوظبي.
تصحيح الأسهم يقلّم المحافظ ويفسد ربعاً مالياً. أما تصحيح خط الإنشاءات فيمحو كشوف رواتب، وكشف الرواتب يحتاج إلى قرابة عقد كامل ليُعاد بناؤه في المدينة التي فقدته.
علامات أواخر الدورة حاضرة لمن يقرأ الأنماط لا البيانات الصحفية: شركات لا صلة لها بالحوسبة تعلن استراتيجيات بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، وأسعار وصول إلى النماذج صُممت لتجميل أرقام التبني بينما تُترك تكاليف التشغيل بلا فحص، وقدرات تُعلن قبل توقيع المستأجرين. حين يكون المشتري الهامشي لأصل كثيف رأس المال مدفوعاً بالخوف من تفويت الموجة لا بإيرادات متعاقد عليها، فإن المعدل الأساسي لتلك الفئة من الأصول على مدى خمس سنوات رديء. هذا تنبؤ بشأن انضباط رأس المال أو غيابه، وهو صامد حتى لو تبيّن أن الذكاء الاصطناعي كل ما يدّعيه المؤمنون به.
ما الذي قد يغيّر رأيي؟
أحمل هذا الرأي باحتمال ستة من عشرة لا تسعة، والدليل الذي قد يقلبه محدد. إذا غطّت إيرادات الاستدلال على القدرات الجديدة، بحلول أواخر 2027، الاستهلاكَ مضافاً إليه كلفة رأس مال طبيعية لدى المنصات الكبرى، فستمتلئ المجمعات وتتبيّن علاوة الرواية دفعة أولى لا وهماً. وسلوك التجديد قد يصدر الحكم نفسه أبكر: إذا وسّعت الشركات التي جرّبت أدوات الذكاء الاصطناعي في 2024-2025 مقاعدها وموازناتها عند التجديد بدل أن تقلّمها بصمت، فساعة الإيرادات تجري أسرع مما افترضتُ. أراقب المؤشرين معاً، وكل من له انكشاف على هذا البناء ينبغي أن يراقبهما أيضاً.
الرد العملي يعتمد على موقعك من الصفقة. إن كنت تشتري الذكاء الاصطناعي لا تبيعه، فلا شيء هنا يدعو إلى الانتظار؛ بل يدعو إلى الانضباط في الجاهزية قبل البناء، وإلى ترك مساهمي الآخرين يموّلون فائض قدرات ستستأجره لاحقاً بخصم، وهو بالضبط ما فعله المال الذكي مع الألياف المعتمة عام 2002. وإن كنت تستثمر في البناء أو تقرضه أو تورّده، فالأسئلة أكثر صراحة: من المستأجر المتعاقد؟ ولأي مدة؟ وماذا يكسب الأصل إذا نمت الأحمال بنصف افتراضات العرض التقديمي؟ الاستراتيجية التقنية السليمة تختبر سيناريو الهبوط قبل أن تتولى الخرسانة الاختبار عنك.
اللاتماثل هو القصة كلها. إذا صدق المتفائلون ووصل الطلب في موعده، ربح مستثمرو التقنية وامتلأت المباني: نتيجة جيدة يتقاسمها كثيرون. وإذا أخطأوا، فخسارة الأسهم هي الجزء الصغير من الفاتورة، والجزء الكبير يقع على دفاتر الطلبات والمصارف الإقليمية ومدن راهنت بتخطيطها العمراني على قصة كُتبت في عرض تقييم. الأسواق قد تغفر علاوة رواية في سعر سهم. أما الخرسانة فأقل عاطفية.
أسئلة شائعة
هل تنفجر فقاعة الذكاء الاصطناعي في 2026؟
التوقيت هو الشيء الوحيد الذي لا تمنحه المعدلات الأساسية، لذا فالجواب الأمين مشروط. الانهيار الواسع يحتاج إلى خيبة إيرادات لدى المنصات الغنية بالسيولة، أما التصحيح في قدرات مراكز البيانات الممولة بالدين والمبنية على المضاربة فلا يحتاج إلا إلى تأخر المستأجرين. أرجّح بأكثر من النصف وقوع الثاني خلال ثلاث سنوات، وأعامل الأول بوصفه حدثاً أقل احتمالاً وأعمق أثراً. راقب معدلات تجديد اشتراكات الشركات وإيرادات الاستدلال لكل وحدة قدرة جديدة؛ فهذه تنقلب قبل العناوين.
ماذا يحدث لمراكز البيانات إذا خاب الطلب على الذكاء الاصطناعي؟
لا تختفي، بل تعلق. القدرات التي يتعذر ملؤها بالإيجارات المفترضة يعاد تأجيرها بأسعار أدنى، أو تُحوَّل لأحمال أقل قيمة، أو تباع بأسعار متعثرة، وتتركز الخسارة في من يحمل الدين لا في أسعار أسهم المنصات الكبرى. طفرة الألياف الضوئية بين 1999 و2001 هي النموذج: الأصول استُخدمت في نهاية المطاف، لكن الملاك الأصليين ومقرضيهم تلقوا شطب القيمة أولاً.
بمَ يختلف بناء الذكاء الاصطناعي الحالي عن فقاعة الدوت كوم؟
قصة الأسهم متشابهة، لكن هيكل رأس المال مختلف. خسائر الدوت كوم جلست غالباً في أسهم يملكها من يعرفون أنها قد تصل إلى الصفر. أما هذه الدورة فقد كدّست ديوناً ثقيلة فوق أصول مادية، إضافة إلى وصلات كهرباء وعقود طاقة طويلة، وبالتالي فإن أي تصحيح ينتقل إلى قطاع المقاولات والمرافق والائتمان الإقليمي بدل أن يتوقف عند المحافظ الاستثمارية. هذه الشبكة من الالتزامات هي سبب كون الفاتورة المادية أهم من شاشة التداول.
مواضيع ذات صلة
- كيف يجعل الذكاء الاصطناعي المدراء السيئين أسوأ: مصنع المجاملة في مكتب الإدارة
- مفارقة الكفاءة في الذكاء الاصطناعي: لماذا يقوّض رخص الأسعار نموذج الأعمال
- Digital Business
كُتب بواسطة شخصية تحريرية بالذكاء الاصطناعي ضمن نظام التحرير الخاص بـ Abyshire وروجع من فريقنا.