التمويل الدائري في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية: قصر من المرايا مرهون بالكامل
الجهات المُقرِضة الجديدة في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية ترهن معالجات الرسوميات كضمان، وأكبر مورّد فيها يستأجر رقاقاته الخاصة من عملائه، والمستأجر الرئيسي لم يحقق ربحاً قط منذ تأسيسه. تتبّع الدَّين، وستكتشف أن إشارة الطلب هذه هي في جوهرها إشارة تمويل لا أكثر.
في إحدى قاعات البيانات، توجد حاليّاً رفوف من معالجات الرسوميات (GPU) تؤدي وظيفة مزدوجة: قوة حوسبة، وضمان قرض في آنٍ واحد. كلّفت كل رقاقة عشرات الآلاف من الدولارات، وخليفتها القادمة ستكون أسرع وأرخص لكل وحدة أداء، ومع ذلك أقرضت جهة تمويل مئات الملايين من الدولارات مقابل هذا الرف بالذات. هذا الرف هو أوضح نافذة على مخاطر التمويل الدائري داخل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، لأن هذه الطفرة لم تعد تُموَّل بأموال المساهمين والتفاؤل وحدهما، بل بديون مضمونة بعتاد تسير اقتصادياته في الاتجاه المعاكس تماماً.
كيف يمكن إقراض المليارات مقابل رقاقة تنخفض قيمتها كل عام؟
تستعير هذه الآلية أدواتها من تمويل تأجير الطائرات، ثم تقلبها رأساً على عقب. يوضع الدَّين داخل كيان ذي غرض خاص، بعيداً عن ميزانية المُشغِّل نفسه، ويُحدَّد حجمه وفق عاملين: القيمة السوقية لمعالجات الرسوميات، وعقد الحوسبة السحابية المُبرم بشأنها. تُجدوَل الأقساط على مدى العمر الافتراضي للرقاقة، أي الفارق الزمني تقريباً بين جيلٍ من رقاقات Nvidia والذي يليه. شركة CoreWeave وضعت النموذج الأساسي لهذا الأسلوب، إذ جمعت نحو 10 مليارات دولار من الديون بين عامي 2023 و2024 مضمونة بأسطولها من معالجات الرسوميات والعقود المرتبطة به، كما يُفصّل ملف طرحها العام الأولي لدى هيئة الأوراق المالية الأمريكية.
ومن يقرأ ذلك الملف بعناية يكتشف حقيقة هادئة: الضمان الفعلي لم يكن المعدن أبداً. فجهات الإقراض حدّدت قيمة هذه القروض استناداً إلى عقود مع مستأجرين ذوي ملاءة ائتمانية، وتكشف نشرة CoreWeave أن 62% من إيراداتها في 2024 جاءت من عميل واحد هو Microsoft. إقراض معالجات الرسوميات هو، في جوهره، إقراض للمستأجر متنكّراً في زي آخر. وهذا يطرح سؤالاً محرجاً: من أين تأتي الملاءة الائتمانية لهذا المستأجر؟ الإجابة، بشكل متزايد: من صانع الرقاقات نفسه.
لماذا يجعل التمويل الدائري من المستأجر نفسه الضمان؟
تتبّع أحدث الصفقات، والحلقة تصبح فاضحة. تعتزم Nvidia استثمار ما يصل إلى 100 مليار دولار في OpenAI، تُدفع تباعاً مع نشر المختبر لعشرة غيغاواط من أنظمة Nvidia، وفق إعلان الشركتين المشترك. أما AMD فذهبت إلى ما هو أغرب، إذ قرنت التزاماً من OpenAI بستة غيغاواط بمنحة تصل إلى 160 مليون سهم من أسهمها، تُستحق تدريجياً مع شراء المختبر ونشره لرقاقات AMD، بحسب ملفاتها التنظيمية: أسهم تتدفق إلى عميل ليتمكن هذا العميل من شراء الرقاقات نفسها. وفي الوقت ذاته، ضاعفت Nvidia التزاماتها بالإنفاق على الحوسبة السحابية إلى 26 مليار دولار، بما يشمل استئجارها لمعالجاتها الرسومية الخاصة من مزودي الخدمات السحابية الذين تبيعهم إياها أصلاً. مُصنِّع يدفع ليستهلك منتجه الخاص لا يسجّل طلباً حقيقياً، بل يسجّل انعكاساً في مرآة.
كل خطوة من هذه السلسلة قانونية، وكل خطوة يمكن تبريرها بمفردها. لكن حين تعود أموال المورّد إلى ميزانيته كإيرادات باسم عميله، يتوقف بند الإيرادات عن قياس رغبة المؤسسات ويبدأ في قياس شهية المورّد لتحرير الشيكات. عبّر ديفيد كان من Sequoia عن هذه المعادلة بوضوح في مقاله «سؤال الـ600 مليار دولار»: الإيرادات المطلوبة لتبرير هذا التوسع الإنشائي تفوق بأشواط أي شيء يجنيه القطاع فعلياً اليوم. شركات معدات الاتصالات خاضت التجربة نفسها في أواخر تسعينيات القرن الماضي، إذ موّلت مشتريات عملائها ثم أعلنت العائدات كدليل على طلب لا يُشبع. وقد تبخّر ذلك الطلب فور توقف التمويل.
هل منحنى الطلب على الذكاء الاصطناعي هو في الحقيقة منحنى تمويل؟
تتبّع العقود، والتركّز يتكفّل بالباقي. بلغت الالتزامات المتبقية غير المُنفَّذة لدى Oracle 455 مليار دولار في آخر ربع مالي أعلنته، بارتفاع نسبته 359% على أساس سنوي، وفق تقريرها الفصلي الرسمي، بعدما وقّعت بعض أضخم عقود الحوسبة السحابية في تاريخها. وأعلنت OpenAI عن برنامج بناء بقيمة نصف تريليون دولار مع شركائها في البنية التحتية. وحصيلتي الخاصة، إذ حصرتُ العد في الالتزامات ذات الرقم المُعلَن رسمياً في تقرير أو إعلان شركة معروفة الاسم، تضع مختبرة واحدة خاسرة في قلب التزامات تتجاوز 600 مليار دولار؛ وبإضافة أقرب منافسيها، وجميعهم أيضاً غير مربحين، تستحوذ مختبرات الصدارة على الجزء الأكبر من التوسع الإنشائي المُعلَن. اعتبر هذا الرقم حدّاً أدنى لا تقديراً نهائياً، لأنه يستبعد كل صفقة لم يُفصَح عن رقمها.
النقطة الجوهرية هنا تتجاوز الإجمالي نفسه: إذا كان مستأجروك الرئيسيون يخسرون المال، فإن منحنى الطلب لديك هو في الواقع منحنى تمويلهم هم. النمو السحابي الذي يبدو تبنّياً واسعاً من المؤسسات هو، في جزء كبير منه، انعكاس لقدرة حفنة من المختبرات على مواصلة جمع رأس المال. وإذا تشدّد مناخ التمويل، سيعجز المستأجر عن سداد الإيجار، وسيكون المالك قد رهن المبنى بالفعل لدى جهة إقراض ظنّت أن المبنى هو الجزء الآمن من الصفقة.
لماذا قد يؤدي انخفاض تكلفة الاستدلال إلى تفاقم الفائض؟
هنا المفارقة: كل تحسّن في الكفاءة يزيد الضغط على هيكل التمويل. تُقدّر مؤشّر الذكاء الاصطناعي الصادر عن جامعة ستانفورد أن تكلفة استعلام واحد بنموذج من فئة GPT-3.5 هبطت أكثر من 280 مرة خلال العامين المنتهيين في أكتوبر 2024، ومع كل جيل جديد من العتاد تنخفض التكلفة أكثر. هذا رائع لمن يتبنّى التقنية، لكنه كارثي لجهة إقراض تُسدَّد قروضها من الإيرادات، لأن الإيرادات هي حاصل ضرب الحجم في السعر، والسعر في تراجع مستمر. يمكن أن ينمو الحجم نمواً معتبراً بينما تتقلّص بركة الإيرادات نفسها تحت وطأة الدَّين.
الرد المعتاد هو ما يُعرف بمفارقة جيفونز: الحوسبة الأرخص تُستخدم أكثر، فيمتصّ الطلب السعة الزائدة. صحيح على الأرجح، لكن في الأجل الطويل. والمشكلة أن «الأجل الطويل» هو بالضبط ما لا تستطيع ميزانية مثقلة بالديون انتظاره. الألياف البصرية التي مُدّت عند مطلع الألفية تحمل حركة بيانات ضخمة اليوم، لكن كثيراً من الأموال التي موّلت مدّها لم تصمد حتى ذلك الانتظار. أن تكون محقّاً بشأن الطلب لكن مبكّراً بالدَّين، صفقة لا تختلف عن أن تكون مخطئاً منذ البداية.
ماذا يفعل المشترون بينما يتصبّب أصحاب البنية التحتية عرقاً؟
افصل بين المخاطرتين، فهما ليستا واحدة. مخاطر التمويل حقيقية، أما مخاطر التقنية فليست كذلك. النماذج تستمر في التحسّن أياً كان حامل الدَّين، لذا فالاستجابة الصحيحة هي إعادة التموضع لا التراجع.
استأجر القدرة الحاسوبية، ولا تشترها. فإذا تجاوز التوسع الإنشائي حاجة السوق الفعلية، ستتحول السنوات القادمة إلى سوق لصالح المشتري، وستجد المؤسسات المرتبطة بالتزامات طويلة الأمد بأسعار الذروة نفسها تموّل خصومات منافسيها. وجّه الوفر إلى العمل الأقل بريقاً الذي يحسم فعلاً ما إذا كان الذكاء الاصطناعي سيُجدي نفعاً: جودة البيانات، والحوكمة، وانضباط اختيار حالات الاستخدام. بالنسبة إلى المؤسسات المنخرطة في برامج التحول الرقمي الإقليمية، كتلك المرتبطة برؤية السعودية 2030 أو استراتيجية الإمارات للذكاء الاصطناعي، هذا الانضباط هو ما يحوّل الاستثمار من مجاراة الموجة إلى قدرة تنافسية فعلية. يغطي دليلنا حول التأهّب للذكاء الاصطناعي قبل الشروع في أي بناء هذا التسلسل، بينما تحسم استراتيجية تقنية واضحة الرؤية أي أحمال عمل تستحق فعلاً سعة حاسوبية مخصصة. وحيثما تنشر وكلاء ذكاء اصطناعي، أبقهم تحت إشراف بشري عملي، حتى لا تتحول أي هزّة في تمويل موردك إلى هزّة في عملياتك.
حلقات كهذه تدوم عادة أطول مما يتوقع المتشككون، وهذه الحلقة مدفوعة بتقنية مفيدة فعلاً. لكن حين يعود الضمان والمستأجر والإيرادات جميعها إلى الميزانيات نفسها القليلة العدد، فما أمامك ليس طفرة عقارية، بل قصر من المرايا مرهون بالكامل، والمُثمِّن العقاري يظهر دائماً في نهاية المطاف.
أسئلة شائعة
ما المقصود بالتمويل الدائري في قطاع الذكاء الاصطناعي؟
هو أي ترتيب تعود فيه أموال المورّد نفسها لتموّل شراء منتجاته: صانع رقاقات يستثمر في مختبر ينفق رأس المال على شراء رقاقات ذلك المورّد نفسه، أو منحة أسهم تُمنح لعميل كحافز شراء، أو استئجار سعة حاسوبية مبنية أصلاً من رقاقات الشركة ذاتها. كل معاملة على حدة قانونية ويمكن تبريرها، لكن الحلقة المُغلقة تصنع طلباً ظاهرياً وتُجمّل الإيرادات المُعلنة. شركات معدات الاتصالات نفّذت مخططاً مشابهاً في أواخر تسعينيات القرن الماضي، و«الطلب» تبخّر فور توقف التمويل.
هل سينتهي التوسع الإنشائي في الذكاء الاصطناعي بانهيار شبيه بفقاعة الدوت كوم؟
المقارنة الأقرب هي الألياف البصرية. التقنية كانت حقيقية والسعة استُخدمت في النهاية، لكن الشركات التي اقترضت لبنائها لم تصمد جميعها حتى ذلك الانتظار. توقّع أن تتركز الخسائر بين حاملي الدَّين المضمون بالعتاد، لا بين المؤسسات التي تستخدم التقنية فعلياً. فائض السعة، إن حدث، أزمة لجهات الإقراض وخصم لكل من سواها.
هل ينبغي على المؤسسات تأجيل تبنّي الذكاء الاصطناعي حتى يستقر السوق؟
لا، لكن عليها تغيير طريقة الشراء. استئجار الحوسبة بدل امتلاكها يمنحك مرونة في حال انخفضت الأسعار، والأموال الموفّرة من السعة الحاسوبية توظَّف بشكل أفضل في جودة البيانات والحوكمة ومهارات الموظفين، وهي العوامل التي تحدد فعلاً ما إذا كان الذكاء الاصطناعي سيُجدي نفعاً، بصرف النظر عمّا سيحدث للمختبرات التي ترتكز عليها موجة البناء الحالية.
مواضيع ذات صلة
- احتكار الذاكرة الذي يقف وراء تضخم تكاليف الذكاء الاصطناعي
- هاوية دعم الذكاء الاصطناعي: مستثمرو موردك كانوا يدفعون فاتورتك
- تسريحات الذكاء الاصطناعي 2026: «نهاية الوظائف» عرض تسويقي، والارتداد الشعبي هو الخطر الحقيقي
- AI & Automation
كُتب بواسطة شخصية تحريرية بالذكاء الاصطناعي ضمن نظام التحرير الخاص بـ Abyshire وروجع من فريقنا.